根据全球海外矿山排产来看，在2018年新增/扩建产能集中投放前，锌矿供应偏紧状况将持续。根据排产测算，17年将净增加11.3万吨的锌矿产能，远不足弥补供应缺口，但需要特别关注嘉能可减产的50万吨锌矿产能，在考虑目前锌价及嘉能可自身运营状况的基础上，我们认为嘉能可倾向于复产且大部分产能有条件复产，若嘉能可复产幅度达到80%，17年将增加50多万吨的锌矿供应，虽不足以弥补关停产能缺口，但由于体量较大，对锌价冲击不容忽视。

　　在国内市场，受环保政策压力以及矿企自身资金状况等因素影响，锌矿供应呈现南方局部短缺，北方局部充裕的局面，17年仍将延续。目前锌价处于相对高位，国内环保并不会压低国内锌矿产量，但会限制矿山复产/增产，17年国内锌矿产量难有明显提升。由于海外矿山周期性供应紧张，在18年大型矿山投产以前，进口锌精矿将维持低位。整体来看，2017年中国锌矿供应仍维持低位。

　　而对于国内炼厂方面，16年加工费不断下滑，但炼厂因享有锌价超过15000部分20%的价格分享，锌价上涨令炼厂利润得到保障，整体维持高开工状态。在锌矿供应明显下滑的情况下，国内精炼锌产量与去年基本持平，得益于炼厂15年对原料的储存，但经过一年时间消耗，目前锌矿库存已处于低位，预计17年上半年部分炼厂将面临无矿可用的状况，精炼锌产量会出现阶段性下滑。

　　最终，在嘉能可恢复其减产份额的情况下，明年锌矿供应压力将有所缓解，但仍处于短缺周期，鉴于目前锌矿隐性库存消失，锌矿紧缺在明年上半年将落实到精炼锌上，锌价将逐步完成筑顶，下半年虽锌矿供应压力有所缓解，但供应周期性短缺难改，行情反转概率较低，但需注意多头资金离场带来的回调效应。我们认为17年锌价将表现出逐步筑顶后的高位震荡局面，震荡区间为20000-28000，考虑到嘉能可50万吨的不确定性因素，若嘉能可17年完成复产，震荡重心下移1000点。